日本央行近期的加息举措未能推动日元汇率实现持续走高，市场对日元的看空论调愈发高涨，各界也愈发认同这一观点：日元的结构性弱势局面，不存在快速扭转的良方。
摩根大通、法国巴黎银行等机构的策略分析师认为，受美日利差依旧悬殊、日本实际利率为负、资本持续外流三大因素影响，到 2026 年底，日元兑美元汇率或将贬值至 160 关口甚至更低。分析师们表示，只要日本央行始终采取渐进式紧缩货币政策，且财政政策引发的通胀风险持续存在，日元的贬值趋势就大概率会延续。
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日元此前已连续四年对美元贬值，2025 年，市场原本寄望于日本央行加息、美联储降息能推动日元触底反弹，最终却收效甚微，日元全年仅对美元微涨不足 1%。今年 4 月，日元汇率曾短暂升值至 1 美元兑 140 日元上方，而后受美国总统特朗普关祱政策的不确定性、日本政局变动引发的财政风险加剧等因素影响，升值动能耗尽。目前日元汇率在 1 美元兑 155.70 日元附近波动，与年内 158.87 的低点相距不远，也和今年 1 月开年时的汇率水平基本持平。
摩根大通日本外汇首席策略师棚濑淳也对美元兑日元汇率给出了华尔街最悲观的 2026 年底预测值 ——164。他表示：‘日元的基本面状况相当疲软，这种局面到明年也不会有太大改观。’棚濑淳也称，明年影响汇率的周期性因素或将进一步利空日元；在全球其他经济体的加息预期升温的背景下，日本央行的紧缩政策能起到的提振作用将十分有限。
隔夜指数互换市场的交易数据显示，市场对日本央行下一次加息的完全定价，要推迟至 2026 年 9 月。与此同时，日本的通胀率仍高于央行设定的 2% 目标，这也持续给日本国债市场带来承压。
套息交易的卷土重来，也成为日元升值的又一阻力。市场中盛行的套息交易策略为：借入低收益率的日元，转而投资巴西雷亚尔、土耳其里拉等高收益率币种，这一操作让日元的反弹步履维艰。美国商品期货交易委员会的数据显示，截至 12 月 9 日的一周内，杠杆基金对日元的看空情绪达到 2024 年 7 月以来的顶峰，且在随后一周基本维持了这一空仓头寸。
风险偏好层面的利空因素
法国巴黎银行亚太新兴市场外汇与利率策略师帕里莎・赛姆比预计，到 2026 年底美元兑日元将升至 160。她表示，2026 年全球宏观环境整体‘相对利好市场风险情绪’，而这类市场环境通常会利好套息交易策略。她补充道，市场对套息交易的需求依旧坚挺、日本央行的政策立场偏谨慎、美联储的加息立场或比市场预期更鹰派，多重因素叠加，将支撑美元兑日元汇率维持高位。
日本持续的对外投资外流，是压制日元汇率的另一重要因素。日本散户投资者通过投资信托产品净买入海外股票的规模，始终徘徊在去年创下的 9.4 万亿日元（约合 600 亿美元）十年高点附近，这一数据也凸显出日本家庭投资者对海外资产的偏好。分析师认为，这一趋势或将延续至 2026 年，持续对日元形成贬值压力。
企业层面的资本外流，或成为更具持续性的利空推手。美银证券日本外汇与利率首席策略师山田修辅本月早些时候在研报中写道，近年来日本对外直接投资规模始终保持稳定，基本不受周期性因素与利差变化的影响。值得关注的是，日本企业今年的海外并购交易额，已创下数年以来的新高。
福冈金融集团首席策略师佐佐木彻预计，2026 年底美元兑日元将升至 165。他直言：‘日元疲软的现状丝毫没有改变。核心症结在于，日本央行并未采取激进加息策略，日本的实际利率也始终处于深度负值区间。’佐佐木彻还表示：‘我认为美联储的降息周期已基本结束，一旦市场开始消化这一预期，将成为推动美元兑日元汇率进一步走高的又一诱因。’
不过，仍有部分日元汇率观察人士坚信，长期来看，随着日本央行持续推进货币政策正常化，日元终将迎来升值。高盛集团就预测，未来十年内日元汇率有望逐步升值至 1 美元兑 100 日元区间，同时也坦言，日元在短期内仍将面临多重利空因素。
眼下日元汇率已触及此前触发日本官方入市干预的水平，日元汇率干预的风险再次成为市场焦点。日本财务大臣片山皋月等政府官员，已多次加码警告，反对市场中出现的日元汇率过度投机性波动。但分析师认为，仅凭官方的入市干预，难以让日元走出低迷态势。
纽约银行梅隆公司亚太区高级市场策略师张伟坤表示：‘整体来看，市场情绪依旧紧张且汇率波动加剧，仅靠外汇市场的“平滑化”干预操作，恐难以扭转日元的贬值趋势。短期内，市场的关注焦点仍将落在日本政府即将出台的财政政策上。’
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责任编辑：郭明煜
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